上市公司股利分配情況的調查 - 下載本文

財 務 管 理

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河南理工大學經管學院

二零一三年 一月

上市公司股利分配情況的調查

【摘 要】股利分配是公司財務管理的三大核心內容之一,是公司籌資、投資活 動的延續,也是公司金融活動的必然結果。從股份公司誕生之日起,股利分配便成為公司管理者與投資者共同關注的一個焦點問題。它不僅關系到公司未來的長遠發展、股東對投資回報的要求、資本結構的合理性,甚至還會影響證券市場的正常運行,從而影響到國家市場經濟的發展。為此,上市公司必須在綜合考慮各種影響因素的基礎上做出正確合理的股利政策。合理的股利政策,一方面可以為公司規模的擴張提供資金來源;另一方面,可以樹立良好的公司形象,激發廣大投資者對公司持續投資的熱情,從而使公司獲得長期、穩定的發展條件和機會,最終實現公司價值。

【關鍵詞】分紅送股 上市公司 股利分配

引 言

上市公司的股利政策是公司價值最大化中的關鍵一環,而對于投資者而言,也是獲得投資回報的重要途徑。自《股利政策、增長和股票價值》的論文,提出了“股利政策無關論”的觀點以來,西方學術界的許多學者從不同的角度、運用不同的方法對公司股利政策進行了研究,提出了稅差理論、信號理論、代理成本假說等理論我國的學者自20世紀90年代以后緊跟西方前沿,結合我國的實際,也取得了一系列的成果,然而中國證券市場與西方成熟市場存在很大差別,近幾年來,發放現金股利的上市公司有增多趨勢,并成為主流分配形式之一,因此本文選取現金股利政策作為研究主體,檢驗其是否是一種有效的信息傳遞機制,得出的結果表明目前,在中國股票市場上,現金股利不能成為有效的信號傳遞工具,不能引起公司股票價格的升高或降低,投資者也不能由此獲得超額收益,現金股利政策并不具有信號傳遞作用。

一、研究背景

(一)我國上市公司股利分配現狀

第一,不分配或少分配股利是我國上市公司的普遍現象。我國上市公司分配股利的意愿普遍偏低,有相當多數的績優公司即使有分配股利的能力,也不進行利潤分配或只進行少量分配,這其中大部分公司并不是因為有良好的投資項目而放棄分配。

第二,在股利分配形式上,偏愛股票股利形式,派送紅股所占比率很高,采用現金股利形式的較少。雖然近年來采用派現方式的公司有所增加,但是占整個上市公司的比重仍較低,而且不少公司在送股的同時伴隨者配股和轉增股本等不規范行為。

第三,采取現金分配方案的公司中,現金支付水平普遍較低,各個公司股利支付水平也相差甚大,分文不分的公司有逐年增多的趨勢。劉星1997年測算出我國上市公司平均股利支付率為34.51%,李常青2000年測算的我國上市公司平均股利支付率約為30%。與此同時,上市公司卻頻頻通過配股和增發新股等方式圈錢。

第四,股利分配隨意性大,無章可循。無論是采取現金股利還是股票股利的上市公司,其股利政策穩定性和連貫性較差。穩定性差表現在上市公司股利支付率時高時低,波動大。連貫性差表現為分配形式變化不定,時而只派現,時而只送股,時而既派現有送股,時而不分配,毫無規律可循,讓投資者很難把握公司未來的股利政策。能夠連續五年以上發放股利的上市公司較少,能夠連續五年以上發放現金股利的上市公司更少。 (二)股利分配的特點

按照從歷史到現實的時間發展順序對中國上市公司的股利政策進行

考察,我們不難發現,中國上市公司的股利政策具有以下幾個明顯特點:

1.股利分配形式多樣化。目前我國上市公司的股利分配,主要有現金分紅、送紅股、轉增股本三種方式,但在此基礎上又派生出將派現、送股與轉增相結合的多種分配方式,再加上配股,使我國上市公司的分配方案顯得更為復雜。

2.不分配的公司多。股票是一種高風險的金融資產,給投資者超過儲蓄收益率的較高的投資回報,是上市公司的責任。但是,中國的上市公司很多缺乏這種應有的責任感,每到公布年報時,一些上市公司漫不經心地用“暫不分配”就把投資者輕易地打發了,使投資者對股利回報的熱望成為泡影。

3.上市公司股利政策缺乏連續性和穩定性。由于沒有把投資者的利益置于應有的位置上,我國多數上市公司沒有明晰的股利政策目標,在股利政策的制訂和實施上缺乏長遠打算,帶有很大的盲目性和隨意性。

4.上市公司股票股利分配較多,在股利分配中占重要地位。很多上市公司選擇了送紅股的分配方式,這也構成中國上市公司股利政策的一大特色。雖然從整體來說,選擇現金分紅的公司要多于股票分紅的公司,但從股利金額來看,相對而言,現金股利的分配率較低,股票股利的分配率較高。

5.股利分配往往與再融資行為相關聯。我國上市公司上市后通過資本市場進行再融資的主要渠道是實施配股,加之證監會對配股資格有較為嚴格的規定,這在一定程度上也影響了上市公司的股利分配。

二、我國上市公司股利分配存在的問題及分析

大量的研究表明,許多上市公司似乎都沒有設定長期的目標股利支付率,他們只是根據當年留存盈余的狀況及現金流量情況確定股利支付率,股利支付率具有較大的不穩定性。股利分配側重股票股利的形式。中國上市公司偏愛分配股票股利而非現金股利。股利分配往往伴隨著配股,轉增資本等股本擴張行為。由于我國大部分上市公司資金緊張,因此我國不派現的公司較多。但根據證監會對公司配股的有關規定,上市公司要獲得配股資格,其凈資產收益率必須連續三年超過10%。一些凈資產數額較高的公司為達到配股的目的,采取了發放現金股利以降低凈資產額,從而相應提高凈資產收益率的辦法實現股本擴張。上市公司存在不分配或少分配股利的現象。我國上市公司中,不分配或少分配股利的公司逐年增多, 暫不分配現象有逐年擴大的趨勢,不分配股利的公司占全部上市公司的比例逐年增加。

我國上市公司股利政策中存在的種種不規范、不合理的現象主要是由影響上市公司股利政策決策目標和決策行為的深層次體制性因素造成的。股市運行不規范,市場不成熟。我國的證券市場是新興市場,與西方國家截然不同的是,我國股市更多地表現為股票股利與股價正相關,現金股利與股價負相關,一些連續派現且股利支付率較高的公司股價表現平平。上市公司粉飾報表,利潤質量不高。我國上市公司大量通過盈余管理粉飾報表,使報表利潤和企業的真實盈利能力脫節而無利可分。根據深圳證券交易所年報披露的業績情況看,部分公司通過以前年度減值準備沖回、補貼收入、處置資產收益和短期投資收益等方式增加盈利,其實際盈利在扣除非經常性損益后的凈利潤可能為負值。股利分配決策不科學,隨意性較大。由于中國股市的投





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